国融网air编审      随着欧美经济持续恶化，中国投资有限责任公司管理的巨额美元外汇资产面临投资困境。尽管审慎投资境外资产仍是岿然不动的大战略，但顺应经济周期变化，灵活配置战略资产，对投资策略进行微调势在必行。

　　目前中投的资产配置大致可以分为四类：权益类股票产品、固定收益产品、另类投资和直接投资。其中，权益类股票包括公开市场交易股票、集中持股产品和蓝筹龙头股组合。受到国际金融危机影响，境外股市暴跌，使得权益类股票成为投资的重灾区，这直接导致包括中投在内的主权财富基金在去年出现账面亏损。在此状况下，减少权益类股票产品投资比例，增加安全性较高的一些固定收益类产品，成为确保资产安全的上策。

　　关于此次经济衰退是U型、V型还是L型，可谓仁者见仁、智者见智。中投董事长楼继伟的判断是，L型的可能性较大。基于此认识，未来中投可能会继续减少权益类股票产品投资比重。尤其是对金融企业的集中持股，尽管当前欧美金融企业由于陷入困境，股价大幅缩水，但考虑到风险释放还有相当长的一段时期，短期内中投不宜出手。据悉，根据国际金融形势的变化，中投主动放缓股票类产品投资节奏，确定了以现金为主的审慎投资策略，保持了较高的现金资产比例，避免出现重大风险和损失。

　　但是另一方面，确保安全性并不表示裹足不前。无论从商业机构自身运营的要求还是从国家外汇储备管理的角度看，中投承担实现外汇资产升值的重任。因此，要追求较高收益率就必须对资产配置进行微调。大量持有现金资产尽管可以有效避免损失，但是在市场低迷之际，有针对性和预见性地增加相关权益类产品的投资，从长期看有望获得可观回报。有专家建议，未来中投可以考虑增持能源、大宗商品的现货、期货或者相关供应商的股权，以对冲未来美元贬值、能源与大宗商品价格飙升的宏观经济风险。

　　对投资策略进行微调有赖于对国际经济的准确判断。由于经济会处于不同的循环周期，由此引起的金融市场波动，令投资回报有高有低，进而影响包括中投在内的主权财富基金的“收成”。去年大多数主权财富基金就因为“年成”不好出现账面亏损。当然，最理想的投资组合，应根据经济所处的不同周期，设计投资组合，对投资作出分配。

　　2007年12月22日，中投以50亿美元入股摩根士丹利公司。根据协议，中投公司将于2010年8月以不超过参考价120%的转换价格购入摩根士丹利的股权。与当时确定的参考价格区间48.0700-57.6840美元/股相比，摩根士丹利2009年4月7日股价已缩水至23.32美元/股。如果摩根士丹利股价在2010年8月中投购入强制可转换股权单位时依然大大低于参考价格，中投是否有相关条款避免行权带来的投资损失呢？由于条款细节并未公布，我们不得而知。

　　他山之石可以攻玉。在2007年淡马锡入股美林时，曾比其他投资者多签署了一份“选择性投资条款”。该条款规定：若在一年内，美林以低于淡马锡入股价格48美元增发普通股，美林就要赔偿差额或向淡马锡免费发行新股，金额要与差额相等。设想如果中投入股摩根士丹利也有类似条款保护，即便后者股价在中投行权日无望回升，中投也可以高枕无忧。

　　作为主权财富基金，中投毕竟是长期投资者，虽然不能因一时损益就乱了阵脚，但国际形势瞬息万变，如何提高投资决策的预见性无疑是中投始终面临的重大挑战。国融网air编审

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